煤炭行业：关注煤价季节性上涨机会

          本报告导读:

       油价带动煤炭指数获取相对收益效果不够明显,建议关注随后煤价季节性上涨所带来的投资机会。受益标的:阳泉煤业、潞安环能、兰花科创。

       摘要:

       事件:近期受EIA原油库存数据大幅下降以及OPEC拟与组织外国家协商保持油价公平等因素影响,原油现货与期货价格大幅度上升。

       经济增长低于预期拖累油价,短期因素刺激迎来反弹:2014年H2全球经济恢复缓慢低于预期,特别是作为全球动力的欧洲和中国增长乏力,大宗商品需求不足;而供给端,美国页岩油产量放量以及传统产油国生产恢复,原油产能大幅度提升导致原油供给上升。原油供求间不平衡导致布伦特原油期货价格从115美元/桶下降至42美元/桶,油价一年之内暴跌63%。

       2015年8月底受EIA原油库存大幅度减少带动补货需求上升预期以及OPEC决定维持油价公平缓解原油供给继续恶化预期等短期因素影响,布伦特原油期货价格短期触底反弹,上涨幅度高达17%。

       油价带动煤价上涨效应已减弱,国内供需结构制约煤价走势:2012年前,油价与煤价之间的联动效应比较明显,两者变动相关系数在0.8以上,主要原因在于金融危机后刺激政策显成效,期间需求放量带动大宗商品价格上升;2012年后,油价与煤价两者变动相关性下降,国内4万亿投资后富余大量产能导致煤炭供给增加,煤价进入下行周期,而油价更多受国际因素影响进入3年左右的震荡期,相关系数维持在0.23-0.32之间。因此,我们认为近期油价反弹对煤价带动效应有限。此外,从基本面来看,国内4大行业产能增速持续为负,煤炭前端需求仍然乏力,而前期过剩供给出清缓慢,16年下半年才有望迎来产能收缩,煤价大幅上行压力较大。

       金秋时节后水电挤出效应减少,火电需求回升将带动煤价反弹:煤炭价格受季节因素影响明显,根据2003年-2014年11年间的统计数据显示,每年步入9月份之后煤价迎来反弹的概率上升,并且在10月-12月这3个月间,单月煤价环比上涨概率均超过60%,其主要原因在于期间水力发电对火力发电的挤出效应将在9月雨季后逐步减小,每月近10%左右的发电量将重新由火电完成,其释放的煤炭需求有望带动煤价季节性上升。

        投资建议:油价带动煤炭指数获取相对收益效果不够明显,建议关注随后煤价季节性上涨所带来的投资机会。受益标的:对煤价较为敏感且质地较好的公司:阳泉煤业(国企改革稳步推进集团整体上市)、潞安环能(受益于山西煤炭资源整合)、兰花科创(化肥业务扭亏为盈贡献业绩)。（来源:国泰君安）

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